引言：熊市里的”加密定期存款”为何火了？

2023年加密熊市，比特币价格跌去70%，但有个叫Pendle的项目却悄悄涨了5倍。它既不发币也不搞NFT，而是做”加密世界的定期存款”——你把钱存进去，到期还本付息，年化收益稳定在5%-10%。

这就是Pendle的核心产品：把”利息”和”本金”拆开卖，就像把债券的本金和利息分成两张票，你可以只买本金，或只买利息。今天我们就来聊聊：这个2021年的DeFi小实验，怎么变成管理超10亿美元资产的”固收帝国”？

2021-2022：疯狂想法！把利息拆出来单独卖

“如果把利息和本金拆开卖呢？”——Pendle的DeFi实验

2021年DeFi牛市，大家都在玩流动性挖矿：把钱存入Aave、Compound赚利息，同时拿代币奖励。但有个问题：利息和本金绑在一起，想提前退出就要损失收益。

Pendle创始人想：”如果把利息和本金拆开呢？”比如你在Aave存了1000 USDC，年化收益5%，Pendle把它拆成两个代币：

• PT（本金代币）：到期给你1000 USDC本金
• YT（收益代币）：获得未来一年的50 USDC利息

你可以只卖YT——相当于”提前把利息换成现金”；或只买PT——相当于”打折买本金，到期赚差价”。

DeFi老玩家的”套利玩具”

早期Pendle就像”DeFi乐高的积木块”，支持把Aave、Compound的收益资产拆开卖。当时用户主要是DeFi老玩家，用它做复杂套利：

• 买YT赚利息，同时做空对应的代币对冲风险
• 低价收PT，到期兑换本金套利

2022年5月，Pendle锁仓金额（TVL）达到1.2亿美元，不算惊艳，但为后来的爆发埋下伏笔。

2023：熊市救命稻草！加密版”定期存款”火了

“FTX暴雷后，我只想保本”

2023年FTX暴雷后，用户终于明白：加密货币最缺的不是高收益，而是”保本”。Pendle抓住机会推出”USDC固定收益”：

• 存入1000 USDC，买PT
• 6个月后获得1000 USDC + 5%利息（25 USDC）
• 相当于”加密世界的6个月定期存款”

这产品火了！当时银行存款利率才3%，而Pendle能做到5%-8%，还支持随时转让PT（虽然可能折价）。某加密基金经理说：”我们把20%的资金放在Pendle的PT上，比放在交易所活期安全多了。”

从”套利工具”到”理财神器”

以前用户用Pendle是为了套利，现在是为了”存钱”。2023年Q4，Pendle锁仓金额暴涨到5亿美元，用户增长300%。粉丝群里有人晒单：”存了1万美元，拿到Rosé的NFT，还赚了500美元利息！”

2024-2025：跨链固收帝国+现实资产，Pendle的野心

“不把鸡蛋放在一个篮子里”——多链布局

2024年，Pendle走出以太坊，登陆Avalanche、Arbitrum、Solana等8条链。在Arbitrum上，它支持GMX的交易手续费拆分；在Solana上，支持Raydium的流动性挖矿头寸拆分。多链策略让锁仓金额在2024年底突破10亿美元。

“加密货币的国债”——对接现实资产

最关键的一步是拥抱RWA（现实资产）：

• 2024年9月，上线”美国国债PT”：对接Circle的USDC国债收益，用户买PT到期获得国债利息
• 2025年3月，支持”企业债拆分”：如特斯拉债券的本金和利息可通过Pendle交易

传统基金经理评价：”现在我们通过Pendle配置加密资产，比直接买币风险可控多了。”

为什么是Pendle？三大成功密码

1. 拆分机制：把”鸡腿和鸡胸分开卖”

传统债券的痛点是”中途不能卖”，而Pendle通过PT+YT拆分，让本金和收益都能单独交易。这就像”把整只鸡拆成鸡腿、鸡胸卖”，满足不同需求。

竞争对手Notional只能做固定期限的定期存款，而Pendle像灵活的超市，你可以选1天、7天、365天的存款期限。

2. 踩准周期：熊市做”保本”，牛市做”创新”

• 2021-2022牛市：做复杂DeFi乐高，吸引早期用户
• 2023熊市：做简单固定收益，扩大用户群
• 2024-2025复苏期：做RWA和多链，吸引机构

就像冲浪选手，Pendle总能站在浪头上。

3. 代币经济：让用户和协议一起赚钱

Pendle代币（PENDLE）不仅是治理代币，还能”贿赂”：

• 用户质押PENDLE，可获得协议收入的70%
• 项目方为了让自己的资产在Pendle上线，会买PENDLE投票

这让PENDLE代币价格从2023年的0.5美元涨到2025年的5美元，早期用户赚翻了。

未来挑战：固收帝国的边界在哪里？

1. 监管风险：”保本”承诺会引来SEC吗？

Pendle一直强调”PT不是保本产品，只是预期收益”，但用户认知里它就是”定期存款”。如果SEC认定PT是”证券”，可能要求Pendle注册，增加合规成本。

2. 传统金融巨头入场

2025年，高盛、摩根大通都推出了”加密固收产品”，利率和Pendle差不多，但背靠传统金融牌照。Pendle需要证明”DeFi原生平台”比”传统金融+区块链”更有优势。

3. RWA的”最后一公里”

对接现实资产需要和银行、托管机构合作，这可能让Pendle失去”去中心化”优势，变得更像”中心化交易所的理财模块”。

结语：从”实验”到”帝国”，Pendle的启示

Pendle的崛起告诉我们：DeFi的终极目标不是颠覆金融，而是”做传统金融做不到的事”——比如24小时交易的”可拆分债券”，无需中介的”全球定期存款”。

未来，Pendle可能会成为”加密世界的固收超市”：股票分红、房地产租金、知识产权收益……只要是”未来现金流”，都能拆分成PT和YT交易。

但别忘了：金融的核心是”信任”。Pendle从DeFi实验走到今天，靠的不仅是技术创新，更是熊市里用户对”保本”的渴望。下一个周期，它还能抓住新的需求吗？我们拭目以待。

Coing.news•光哥数币•中国区块链和加密货币讲述者