日本曾在稳定币监管领域率先行动，于2023年6月实施《支付服务法》修订案，成为全球首个专门立法规范稳定币的国家。然而，美国通过2025年6月通过的《天才法案》（GENIUS Act）后来居上，在稳定币市场占据主导地位。本文将深入分析日本稳定币监管框架的特点、美国反超的原因，以及两者监管路径的差异对市场发展的影响。
日本稳定币监管框架解析
监管体系与发行主体限制
日本将稳定币定义为”电子支付工具”（EPI），严格限制发行主体资质，仅允许三类机构发行稳定币：
- • 银行
- • 信托公司
- • 资金转移服务提供商
这种严格的准入制度旨在确保发行方具备足够的信用和风险管控能力，但也限制了市场竞争和创新活力。例如，资金转移服务提供商发行的稳定币每笔交易上限为100万日元（约6.8万美元），且需完成严格的KYC验证，限制了支付便利性和市场规模扩张。
储备资产管理规则
日本最初要求稳定币发行方将100%储备资产以活期存款形式存放于银行，这一规定严重限制了发行方的盈利能力。尽管2025年2月修订后允许将不超过50%的储备资产投资于短期国债和定期存款，但与美国相比仍显保守。这种保守策略导致日本稳定币发行动力不足，截至2025年8月，日本首个日元稳定币JPYC发行量仅为100亿日元（约6.8亿美元），远低于市场预期。
市场发展现状与挑战
日本稳定币市场发展缓慢主要面临以下挑战：
- 发行主体受限：截至2025年8月，仅有JPYC一家获得发行许可，市场缺乏竞争
- 技术创新滞后：主要基于私有区块链（如Progmat Coin平台），与主流公链兼容性差
- 国际竞争力弱：无法与USDT、USDC等美元稳定币在跨境支付场景竞争
- 监管协调性不足：金融厅与央行在CBDC与稳定币发展优先级上存在分歧
美国稳定币监管框架与市场优势
《天才法案》的关键突破
美国《天才法案》的通过标志着稳定币监管的重大突破，其核心优势包括：
灵活的双轨监管体系
- 联邦许可：允许非银行机构（如Circle）获得联邦稳定币发行牌照
- 州级监管：各州可制定”实质相似”的监管框架，纽约州BitLicense等先行先试
- 自动审批机制：监管机构需在120天内审批申请，逾期自动通过，大幅提高效率
市场化的储备资产管理
美国要求稳定币100%由高流动性资产支持，但允许投资于短期美国国债，这一政策产生双重效益：
- 发行方盈利模式：Circle等机构通过持有美债获得利息收入，2025年Q1 USDC利息收入达1.2亿美元
- 美债需求增长：稳定币发行方已成为美国国债的重要买家，持有规模超1160亿美元，超越德国、墨西哥等主权国家
市场主导地位与生态系统优势
美国稳定币市场呈现以下显著优势：
市场规模与份额
- 绝对主导地位：2025年6月美元稳定币市值达2500亿美元，占全球稳定币市场的99.75%
- 双寡头格局：USDT（62%）和USDC（24%）合计占据86%市场份额
- 机构采用加速：贝莱德、富达等传统金融巨头将稳定币纳入资产配置，MicroStrategy等企业用USDC支付运营成本
技术创新与生态整合
- 多链部署：USDC支持以太坊、Solana、Avalanche等10+公链，2025年Q1在Solana网络铸造60亿美元
- DeFi深度融合：在Uniswap、Aave等协议中交易量占比超30%
- 传统金融对接：与PayPal、Stripe等支付巨头合作，实现法币与稳定币无缝转换
美国领先的核心原因分析
监管灵活性与市场导向
美国监管框架的核心优势在于平衡创新与稳定：
- 原则性监管：聚焦”相同活动、相同风险、相同监管”，避免过度干预技术细节
- 市场化激励：允许发行方通过储备资产投资获利，形成可持续商业模式
- 国际竞争力优先：通过联邦牌照吸引全球稳定币发行方，巩固美元霸权
相比之下，日本监管过于强调风险防范，导致市场活力不足。例如，日本要求稳定币发行方必须在本地设立实体并使用日语文档，增加了国际企业的进入门槛。
美元霸权与网络效应
美元稳定币的成功本质上是美元霸权在数字时代的延伸：
- 网络效应：全球商家和交易所已普遍接受USDT/USDC，形成难以撼动的用户习惯
- 基础设施优势：SWIFT系统与稳定币网络形成互补，而非竞争
- 地缘政治工具：美国通过稳定币监管将全球资本导向美债市场，2025年预计为美债提供2万亿美元需求
日本缺乏类似的货币霸权基础，日元国际化程度有限，难以支撑稳定币的全球扩张。
生态系统成熟度与创新活力
美国稳定币生态系统的成熟体现在：
- 产业链完整：从发行（Circle）、交易（Coinbase）到应用（DeFi协议）形成闭环
- 资本支持充足：2025年稳定币相关创业公司融资达75亿美元
- 人才储备丰富：硅谷与华尔街人才深度融合，推动技术与金融创新
日本则面临区块链人才短缺、创业环境保守等问题，导致稳定币应用场景有限。
美日监管路径对比与启示
核心差异总结
| 对比维度 | 日本 | 美国 |
| 监管哲学 | 风险防范优先 | 创新与安全平衡 |
| 发行主体 | 严格限制（银行/信托为主） | 开放竞争（银行与非银行均可） |
| 储备管理 | 保守（活期存款为主） | 市场化（短期国债为主） |
| 技术路径 | 私有链为主 | 公链优先，多链兼容 |
| 市场规模 | 百亿日元级别 | 千亿美元级别 |
对全球稳定币监管的启示
- 监管框架需兼顾安全与创新：过度严格的准入限制会扼杀市场活力，美国的双轨制值得借鉴
- 储备资产管理需市场化：允许适度投资高流动性资产，形成可持续商业模式
- 技术中立原则重要性：避免指定技术路线，鼓励与主流区块链生态兼容
- 国际协调不可或缺：美日监管差异导致套利空间，需推动全球标准统一
结论与展望
日本虽然率先推出稳定币监管框架，但由于过于保守的监管策略和有限的市场规模，未能在稳定币竞争中占据优势。美国通过灵活的监管设计、强大的美元霸权和成熟的生态系统，成功将稳定币发展为巩固金融主导地位的工具。
未来竞争将聚焦于：
- 跨境支付场景：稳定币在国际贸易中的渗透率
- 央行数字货币协同：CBDC与稳定币的互补关系
- 监管科技应用：AI和区块链分析在反洗钱中的应用
对于其他国家而言，美国经验表明，稳定币监管需避免”一刀切”，应在防范风险的同时为创新留出空间，同时加强国际合作，共同应对数字时代的货币体系变革。
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