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做市商与自动做市商（AMM）：去中心化交易的核心引擎

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一、做市商：传统与加密市场的“流动性提供者”

定义：通过持续提供买卖报价（Bid/Ask）为市场注入流动性的机构或算法，盈利来自买卖价差（Spread）。

  • 传统金融：如高盛、摩根士丹利，需雄厚资金和牌照，手动调整报价。
  • 加密市场：分中心化做市商（如Jump Trading）和去中心化自动做市商（AMM，如Uniswap）。

二、自动做市商（AMM）：算法驱动的去中心化流动性

核心机制：无需中介，通过智能合约和数学算法自动定价，用户直接与流动性池交易，而非对手方。

  • 流动性池：由用户存入的成对资产（如ETH/USDC）组成，所有人均可按比例分享交易手续费（通常0.3%/笔）。

三、AMM运行机制与主流算法

1. 恒定乘积公式（Uniswap v2/主流模式）
  • 公式：x * y = k（x和y为两种资产数量，k为常数）。
  • 原理：当一种资产被买入时，其数量减少，价格上升；反之亦然，确保池内资产乘积恒定。
    ▶ 例：ETH/USDC池初始有100 ETH和20万美元USDC（k=2e6），若用户买入10 ETH，需支付约2.22万USDC（最终x=90，y≈222222，k保持不变）。
2. 其他主流算法
算法类型代表项目核心逻辑适用场景
恒定和（x+y=k）Balancer v1资产价格接近1:1，滑点极低稳定币交易（如USDC/USDT）
混合曲线Curve Finance结合恒定乘积与恒定和，优化稳定币/同类资产交易低滑点兑换（如BTC/renBTC）
动态费率Uniswap v3流动性集中在特定价格区间，手续费随波动调整高波动资产交易

四、对用户的价值与影响

1. 核心价值
  • 无许可参与：
    • 流动性提供者（LP）：存入资产即可赚取手续费分成（如Uniswap v3最高可获100%手续费），附加流动性挖矿奖励（如CAKE、CRV代币）。
    • 交易者：24/7随时交易，无需订单簿匹配，尤其适合长尾资产（如小众ERC-20代币）。
  • 透明与去中心化：交易规则写入智能合约，无暗箱操作，用户资产直接由钱包控制。
2. 潜在影响与风险
  • 滑点成本：大额交易导致价格偏离市场均价，如用100 ETH兑换USDC，实际到账金额可能比预期少2%-5%。
  • 无常损失（IL）：当池内资产价格波动时，LP收益可能低于单纯持有资产（可通过Balancer的“加权池”或稳定币池降低风险）。
  • 智能合约风险：历史上曾发生闪电贷攻击（如2021年Curve被黑损失2.2亿美元），需选择审计完备的平台。

五、用户实操指南

  1. 选择池策略：
    • 新手优先稳定币池（如USDC/USDT），无常损失趋近于0；
    • 高风险高收益可选高波动资产池（如ETH/SOL），搭配流动性挖矿奖励。
  2. 计算预期收益：使用工具（如Uniswap V3 LP计算器）预估手续费和无常损失平衡点。
  3. 风险控制：单池投入不超过总资产的10%，避免极端行情下的流动性枯竭风险。

总结

AMM通过算法将“做市”门槛从“机构级资金”降至“个人用户”，是DeFi革命的核心基础设施。对用户而言，它既是低门槛理财工具（存款生息），也是去中心化交易入口，但需理性评估滑点、无常损失等风险。随着Curve、Balancer等协议优化，AMM正逐步缩小与传统做市商的效率差距，成为加密市场流动性的“主力军”。


Coing.news•光哥数币•中国区块链和加密货币讲述者

【光哥数币】加密货币做市商解析：定义、运作与市场价值

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一、什么是做市商？

做市商是金融市场的“流动性提供者”，通过同时报出买入价（Bid）和卖出价（Ask），为交易双方创造即时成交机会，并通过买卖价差（Spread）获利。类比来说，就像菜市场的中间商——既从农户手中收购蔬菜（买入），又向市民出售（卖出），确保市场不会出现“想买买不到、想卖卖不出”的情况。

在加密货币市场，做市商分为两类：

  • 传统型：如Jump Trading、Wintermute等机构，通过高频交易算法在Coinbase、币安等中心化交易所（CEX）提供流动性；
  • 去中心化型：用户通过Uniswap、GMX等协议质押资产成为流动性提供者（LP），智能合约自动完成报价与结算，典型案例包括Hyperliquid的HLP流动性池、GMX的GLP多资产池。

二、加密做市商如何运作？

1. 中心化交易所（CEX）做市
  • 核心策略：通过算法实时调整报价，保持订单簿深度。例如，当BTC价格快速波动时，做市商会动态缩小价差（如从0.1%缩至0.05%），吸引高频交易者成交，同时通过跨平台套利对冲风险。
  • 盈利模式：除买卖价差外，交易所会提供做市返佣（如币安返佣交易手续费的30%-50%）。2025年数据显示，头部做市商在CEX的年化收益率约8%-15%，其中Jump Trading通过BTC/USDT做市单月盈利超2000万美元。
  • 风险控制：使用对冲工具（如期货、期权）抵消持仓风险。例如，做市商在ETH上涨时，可通过做空ETH期货锁定价差收益，避免资产价格波动侵蚀利润。
2. 去中心化交易所（DEX）做市
  • AMM自动做市：Uniswap、SushiSwap等采用“流动性池”模式，用户按比例质押两种资产（如ETH/USDC）成为LP，智能合约根据池中资产比例自动计算价格。例如，在ETH/USDC池质押1 ETH和1000 USDC，当ETH价格上涨时，合约会自动卖出ETH、买入USDC，维持池内资产平衡。
  • 订单簿模式：如Hyperliquid、dYdX采用链上订单簿，做市商需手动挂单，但可通过流动性挖矿获得额外代币奖励。例如，在Hyperliquid质押USDC成为HLP提供者，不仅赚取交易价差，还可获得54%的年化收益分成。
  • 无常损失风险：当池内资产价格大幅波动时，LP可能因自动套利机制产生“账面亏损”。例如，ETH价格从1000 USDC涨至2000 USDC，LP持有的ETH数量会减少，若此时退出池子，实际收益可能低于简单持有资产。

三、做市商的核心价值

1. 提升市场流动性
  • 缩小价差：做市商报价越密集，买卖价差越小。例如，BTC/USDT在有做市商的平台价差通常为0.02%，无做市商时可能扩大至0.5%以上。
  • 深度订单簿：确保大额交易不会引发价格剧烈波动（滑点）。Coinbase数据显示，有做市商参与的BTC订单簿，1000万美元交易滑点仅0.1%，无做市商时滑点达3%。
2. 稳定资产价格
  • 吸收极端行情冲击：2025年3月ETH价格闪跌15%时，Wintermute通过大额买单承接抛压，使跌幅收窄至8%，避免恐慌性抛售。
  • 抑制操纵行为：做市商的高频报价让“插针”等恶意操纵成本大幅上升。例如，某交易所曾出现单笔100 BTC卖单，做市商算法在0.3秒内填补订单簿缺口，价格仅波动0.2%。
3. 降低交易成本
  • 散户受益：普通投资者无需等待对手方，可即时成交。2025年数据显示，有做市商的DEX交易成本比无做市商平台低60%（如GMX的平均手续费0.1% vs 去中心化交易所平均0.25%）。
  • 机构入场基础：灰度、贝莱德等机构仅在流动性充足的平台配置资产。例如，灰度比特币ETF仅通过Coinbase做市商进行大额申购赎回，确保资金进出顺畅。

四、2025年典型案例

  1. Hyperliquid HLP流动性池
    • 做市商质押USDC成为流动性提供者，为永续合约交易对手方，2025年Q1年化收益达54%。但3月某巨鲸通过“提取浮盈+触发清算”策略，导致HLP金库损失400万美元，暴露极端行情下的流动性脆弱性。
  2. GMX GLP多资产池
    • 用户质押BTC、ETH等资产组成GLP池，2025年TVL达80亿美元，做市收益通过平台代币GMX分配。但AMM机制导致SOL永续合约滑点高达2.3%，难以满足高频交易需求。
  3. Jump Trading Solana做市
    • 作为Solana生态核心做市商，Jump通过“套利机器人+预言机喂价”策略，将SOL/USDC价差稳定在0.05%以内，2025年Q2为Solana链上贡献35%的交易量。

五、总结

做市商是加密货币市场的“隐形基础设施”，通过技术驱动的流动性供给，让交易更高效、价格更稳定。无论是中心化交易所的专业机构，还是去中心化协议的普通用户，都在通过不同模式参与做市——前者靠算法和资本优势赚取稳定价差，后者通过流动性挖矿分享行业增长红利。

但需注意，做市并非无风险：中心化做市商需应对监管政策变化，去中心化LP则要承担无常损失和智能合约风险。2025年的市场案例显示，健康的做市生态需要“技术风控+合理激励+监管平衡”三者缺一不可，这也是未来千亿美金流动性赛道的核心竞争壁垒。

数据来源：Hyperliquid 2025年Q1流动性报告、GMX社区经济白皮书、Jump Trading加密做市策略解析。


Coing.news•光哥数币•中国区块链和加密货币讲述者

【光哥数币】什么是做市商？区块链应用场景

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一、做市商定义：从菜市场到区块链的进化

传统做市商：菜市场的”万能摊主”

想象你家附近的菜市场，有位摊主既收购农户的蔬菜，又卖给市民，无论你想买1斤白菜还是10斤土豆，他总能提供稳定货源——这就是传统金融市场做市商的缩影。在股票、外汇等市场，做市商像”万能摊主”一样，同时报出买入价和卖出价（比如股票报价10元买入、10.1元卖出），通过买卖价差赚取利润，让交易者随时能成交。

区块链做市商：24小时不打烊的”自动售货机”

区块链世界的做市商更像无人值守的自动售货机：

  • 全年无休：智能合约代替人工，365天×24小时提供交易服务
  • 透明规则：所有报价和交易记录上链，像售货机明码标价一样公开
  • 共享收益：普通用户也能通过流动性池成为”迷你做市商”，就像多人合伙运营售货机

核心差异：传统做市商靠牌照和资金优势垄断市场，而区块链做市商通过代码实现去中心化，让普通人也能参与”摆摊”。

二、做市商的三大核心功能

1. 提供流动性：市场的”润滑剂”

没有做市商的市场就像缺水的河流——小船（交易）很难航行。以某小众代币为例，若没有做市商，你想卖出时可能找不到买家，想买时又找不到卖家。做市商通过持续挂单，让市场保持”水流充沛”，即使小额交易也能瞬间成交。

2. 维持市场深度：抗冲击的”缓冲垫”

市场深度指某价格区间内的订单总量。做市商通过在不同价格挂大量订单，像汽车的减震器一样吸收大额交易冲击。比如某代币现价100元，做市商在99-101元区间挂单1000万元，即使有人突然买入500万元，价格也只会小幅波动而非暴涨暴跌。

3. 价格发现：市场的”温度计”

当新代币上线时，做市商通过动态调整买卖价帮助发现合理价格。就像给开水测温，初始报价100元若无人问津就降到90元，若被疯抢就升到110元，直到买卖订单平衡，这个过程就是价格发现。

三、区块链做市商的四大应用场景

1. DEX流动性池：人人可参与的”共享摊位”

Uniswap、SushiSwap等去中心化交易所（DEX）的流动性池，是最亲民的做市场景：

  • 操作像存款：你存入1 ETH和2000 USDC，就成为ETH-USDC交易对的做市商
  • 收益自动分：每笔交易收取0.3%手续费，按你的资金占比自动打到钱包
  • 案例：Uniswap V3的某流动性池，曾单月产生120万美元手续费分成

2. CEX做市：专业团队的”豪华摊位”

中心化交易所（CEX）如币安、Coinbase，背后有Wintermute、Jump Trading等专业做市商：

  • 高频交易：用算法每秒更新上千次报价，比人工交易快1000倍
  • 风险对冲：同时在20+交易所做市，通过跨市场套利降低风险
  • 数据：头部做市商Wintermute日均交易量超50亿美元，相当于3个中小型国家的GDP

3. 稳定币市场：价格稳定的”定海神针”

USDT、USDC等稳定币能维持1:1锚定美元，做市商功不可没：

  • 套利机制：当USDT价格偏离1美元时，做市商立即买入低估稳定币、卖出高估稳定币，像天平的配重一样拉回平衡
  • 储备保障：通过在流动性池存入等值资产（如1亿美元USDT对应1亿美元法币储备），确保用户随时能1:1兑换

4. NFT交易市场：艺术品的”拍卖行助手”

在OpenSea等NFT平台，做市商帮助解决艺术品交易的”估值难题”：

  • 地板价守护：为某系列NFT设置最低报价（如Azuki地板价4 ETH），防止价格崩盘
  • 批量交易：通过”荷兰式拍卖”算法，自动匹配买家心理价位，就像艺术品拍卖行的专业顾问

四、做市商的收益与风险：高回报伴随高风险

收益来源：三份”工资”

  1. 手续费分成：每笔交易抽成0.1%-0.3%，Uniswap某流动性池年化收益可达5%-20%
  2. 套利利润：当不同交易所价差超过0.5%时，算法做市商通过跨平台搬砖获利
  3. 平台奖励：交易所为吸引做市商，提供额外代币奖励（如SushiSwap的SUSHI奖励）

风险警示：两把”达摩克利斯之剑”

  1. 无常损失：当资产价格剧烈波动时，做市资产组合收益可能低于持有不动。例如：
  2. 存入1 ETH(2000 USDC)和2000 USDCETH涨到4000 USDC后，池中ETH只剩0.7个，USDC增至2828美元总资产3628美元 < 持有不动的4000美元，损失372美元
  3. 黑天鹅风险：2022年FTX崩盘时，某做市商因平台冻结资产，单日损失超1亿美元

风险控制口诀：小额分散参与，远离高波动代币，长期做市比短期投机更安全。

五、两个典型例子：从草根到巨头

案例1：Uniswap流动性池——普通人的”迷你做市商”

小明在Uniswap做市的经历：

  1. 存入0.5 ETH和1000 USDC到ETH-USDC池
  2. 一周后获得2.3美元手续费分成+0.01 ETH平台奖励
  3. 因ETH价格上涨，遭遇5.2美元无常损失
  4. 净收益=2.3+0.01×2000-5.2=17.1美元

案例2：Wintermute——算法做市的”隐形冠军”

这家成立仅4年的公司如何成为行业巨头：

  • 技术驱动：用AI预测市场波动，比人类交易员快100倍调整报价
  • 全球布局：在30+国家设立节点，24小时监控市场
  • 合规先行：获得美国、新加坡等10国金融牌照，像传统银行一样接受监管

六、写给初学者的行动建议

  1. 从流动性池入门：用100美元尝试Uniswap做市，体验”迷你摊主”角色
  2. 关注平台奖励：选择提供额外代币奖励的DEX（如Curve的CRV奖励）
  3. 风险测试：先用测试网（如Goerli ETH）模拟做市，熟悉无常损失机制

就像学骑自行车，做市商机制看似复杂，实则掌握”平衡感”（风险控制）和”方向感”（场景选择）就能游刃有余。记住：区块链做市商的终极目标不是让少数人垄断市场，而是让每个人都能公平参与”金融摆摊”。

#做市商 #区块链技术 #Uniswap #Curve #流动性管理


Coing.news 光哥数币 区块链和加密货币讲述者